오가논 실적 발표, 안정성과 증가하는 리스크 사이 균형 모색

오가논 앤 컴퍼니(OGN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

오가논 앤 컴퍼니의 최근 실적 발표는 신중하면서도 회복력 있는 분위기를 보였다. 경영진은 강력한 바이오시밀러 모멘텀, 엄격한 비용 통제, 안정적인 현금 창출 등 견고한 운영 성과와 명확한 상업적 및 마진 압박 사이에서 균형을 맞췄다. 투자자들은 성장보다는 안정성에 초점을 맞춘 이야기를 들었으며, 2026년 가이던스는 사실상 보합 수준이고 실행 리스크는 여전히 높은 상태다.

매출, EBITDA 그리고 현상 유지 전망

오가논은 2025년 매출 62억 달러를 기록했으며, 이는 보고 기준과 불변 환율 기준 모두 전년 대비 약 3% 감소한 수치다. 조정 EBITDA는 19억 달러를 기록했다. 2026년에 대해 경영진은 대략 동일한 매출 및 EBITDA 수준을 예상하며, 공격적인 확장보다는 현재 수익 기반 방어에 집중하겠다는 신호를 보냈다.

바이오시밀러... 하들리마가 지속 가능한 성장 엔진 주도

바이오시밀러는 여전히 밝은 부문으로 남아 있으며, 하들리마는 2025년 전 세계적으로 환율 효과 제외 시 약 61% 성장했고, 새로운 데노수맙 출시와 토피덴스 인수가 포트폴리오를 확대했다. 경영진은 이 부문이 2026년에 보합에서 완만한 성장을 달성할 것으로 예상하며, 신규 자산이 온트루잔과 렌플렉시스의 예상 감소를 상쇄하는 데 도움을 줄 것으로 보고 있어, 바이오시밀러를 중요한 성장 및 다각화 축으로 유지하고 있다.

브이타마, 엠갈리티 그리고 불임 치료제가 구조적 역풍 완충

브이타마는 2025년 전 세계 매출로 1억 2,800만 달러를 기여했으며, 엠갈리티와 불임 치료 프랜차이즈는 강력한 성장을 보였고, 불임 치료제는 연간 환율 효과 제외 시 8% 증가했다. 이러한 성장 자산들은 독점권 상실로 인한 물량 감소와 호흡기 제품 가격 압박으로부터 회사를 보호하는 데 도움을 주었으며, 매출 안정화에 있어 신제품의 가치를 부각시켰다.

넥스플라논 라벨 확대... 장기 기회, 단기 마찰

FDA의 넥스플라논 사용 기간을 3년에서 5년으로 연장하는 보충 신청 승인은 고BMI 환자를 포함한 대상 시장을 확대하는 전략적 승리다. 업데이트된 REMS 프로그램과 결합된 새로운 라벨링은 제품이 단기 상업적 및 운영적 혼란을 겪고 있음에도 불구하고 넥스플라논의 장기 잠재력을 뒷받침한다.

비용 절감이 압박 속에서 마진 지원

오가논은 2025년에 총 목표 약 2억 7,500만 달러 대비 2억 달러 이상의 비용 절감을 달성했으며, 이는 공격적인 비용 관리를 반영한다. 연간 약 150bp의 매출총이익률 하락에도 불구하고, 경영진은 조정 EBITDA 마진을 약 30.7%로 유지했으며, 이는 2024년과 사실상 동일한 수준으로 회사의 비용 통제 노력의 강점을 보여준다.

현금 창출, 자다 매각 그리고 부채 감축 노력

회사는 2025년에 9억 6,000만 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 이는 전년도와 대체로 일치하는 수준이다. 2026년 초 자다 시스템 매각을 완료하여 약 3억 9,000만 달러의 순수익을 얻었다. 오가논은 또한 2025년에 약 5억 3,000만 달러의 부채를 상환했으며, 순부채비율 약 4.3배로 연도를 마감했고 2026년 말까지 이 지표를 4.0배 미만으로 낮추겠다는 명확한 목표를 세웠다.

재무제표 우선... 배당 조정 및 연구개발 집중

재무제표 개선을 우선시하기 위해 오가논은 배당 지급률을 낮춰 부채 감축을 위한 더 많은 현금을 확보했다. 또한 일부 초기 단계 임상 프로그램을 중단하고 연구개발 지출을 축소하여, 장기 파이프라인 리스크를 완화하면서 단기 수익을 창출할 수 있는 시판 제품 및 후기 단계 제품에 자본을 집중하고 있다.

매출 부진 및 분기별 변동성

4분기 매출은 15억 7,000만 달러로 불변 환율 기준 약 8% 감소했으며, 연간 약 3% 감소로 마감했다. 경영진은 2025년에 약 2억 달러의 독점권 상실 관련 물량 손실과 약 1억 8,000만 달러의 가격 역풍을 언급했으며, 이는 약 2.8%의 하락 압력에 해당하며 포트폴리오에 가해지는 구조적 압박을 보여준다.

넥스플라논 매출 정책 및 유통 채널 부담으로 하락

넥스플라논 매출은 4분기에 환율 효과 제외 시 약 20%, 연간 약 4% 감소했으며, 이는 플랜드 페어런트후드와 FQHC에 영향을 미치는 미국 정책 관련 접근 제한과 구매 후 청구 방식에서 전문 약국 채널로의 전환으로 인한 압박 때문이다. 5년 라벨로의 전환은 재삽입을 감소시켰고, 도매업체 관행 변화로 인한 약 1,700만 달러의 4분기 일회성 영향과 추가적인 REMS 및 유통 복잡성이 추가 실행 리스크를 야기하고 있다.

호흡기 및 아토젯... 기존 브랜드에 대한 구조적 하락 압력

호흡기 포트폴리오는 중국의 의무적 가격 인하와 미국 내 둘레라에 대한 가격 압박을 포함한 가격 및 물량 압박에 직면했으며, 기존 브랜드 실적을 저해했다. 또한 아토젯의 독점권 상실은 2025년 기존 브랜드 매출에 약 400bp의 역풍으로 작용했으며, 성숙한 자산 방어의 어려움을 강조했다.

불임 치료제... 중국 약세 및 경쟁 심화

불임 치료제는 연간 성장했지만, 4분기 불임 치료제 매출은 환율 효과 제외 시 약 6% 감소했으며, 이는 주로 중국의 불리한 사회경제적 추세가 수요를 압박했기 때문이다. 경영진은 직접 접근 프로그램과 연계된 경쟁사의 계약을 포함하여 미국 내 경쟁이 심화됨에 따라 불임 치료제가 2026년에 역풍이 될 수 있다고 경고했으며, 시장 점유율 리스크가 높아지고 있다.

제품 믹스 및 가격이 마진 압박

비GAAP 조정 매출총이익률은 2025년 4분기에 60.6%에서 56.7%로 약 390bp 하락했으며, 연간으로는 2024년 61.6%에서 60.1%로 하락했다. 4분기 조정 EBITDA 마진은 28.1%에서 25.4%로 하락했으며, 이는 주로 가격 압박과 덜 유리한 제품 믹스에 기인하며, 비용 절감이 점점 더 구조적 마진 침식을 상쇄하는 데 사용되고 있음을 나타낸다.

영업권 손상이 수익성 및 레버리지 부담 부각

오가논은 2025년 4분기에 GAAP 기준 순손실 2억 500만 달러를 기록했으며, 이는 주가 하락 및 미국 시장 부진과 관련된 3억 100만 달러의 비현금 영업권 손상에 주로 기인한다. 순부채비율이 여전히 약 4.3배로 높고 2026년 이자 비용이 약 5억 달러에 달할 것으로 예상되는 가운데, 부채 감축이 더 진전될 때까지 재무제표는 주요 리스크 요인으로 남아 있다.

미해결 감사 문제로 인한 지배구조 의문

경영진은 감사위원회에 제기된 기타 사항 항목을 인정했지만 세부 사항 제공을 거부하여, 투자자들에게 문제의 범위나 영향에 대한 제한된 가시성을 남겼다. 질의응답 중 바이오시밀러 사업의 유통 및 구매 문제에 대한 추가 언급은 심리에 부담을 줄 수 있는 지배구조 및 공시 불확실성에 더욱 기여했다.

2026년 가이던스... 안정성, 완만한 성장 동력 및 부채 집중

2026년에 대해 오가논은 약 62억 달러의 매출과 약 19억 달러의 조정 EBITDA를 가이던스로 제시했으며, 약 4,000만 달러의 독점권 상실, 3,000만 달러의 물량 기반 가격 영향, 약 7,500만 달러의 가격 역풍을 가정하고, 약 1억 5,000만 달러의 물량 성장과 완만한 환율 순풍으로 상쇄될 것으로 예상한다. 경영진은 매출총이익률이 75~100bp 압축되고, 판매관리비가 매출의 20% 중반대, 연구개발비가 한 자릿수 중반대에 위치할 것으로 예상하며, 잉여현금흐름은 최근 몇 년과 유사하고 순부채비율은 연말까지 4.0배 미만으로 하락할 것으로 전망한다.

오가논의 실적 발표는 가속화보다는 규율 있는 안정화의 서사를 그렸으며, 강력한 바이오시밀러와 선별된 성장 브랜드가 독점권 상실, 가격 및 마진 압박을 상쇄했다. 비용 통제, 현금 창출 및 부채 감축이 주식 스토리를 뒷받침하지만, 투자자들은 넥스플라논 실행, 불임 치료제 경쟁 및 감사 관련 불확실성의 해결을 지켜보며 안정성이 결국 지속 가능한 성장으로 전환될 수 있는지 판단할 것이다.