하락장 매수 기회인가 관망해야 하나... 캐나코드, 서비스나우 주식 전망 제시

서비스나우(NYSE:NOW) 주식이 다시 하락세로 돌아서며 최근 상승분을 반납하고 목요일 거래에서 18% 급락했다. NOW는 이른바 'SaaS대학살'의 희생양이 되었는데, 이는 AI 에이전트가 소프트웨어 기업들을 구식으로 만들 것이라는 우려를 의미한다. 실제로 주가는 지난 6개월간 55% 폭락했다.

최근 하락은 회사의 1분기 실적 발표 이후 나타났는데, 실적 자체는 여러 긍정적인 요소를 담고 있었다. 회사는 매출에서 예상을 상회했고, 이익은 예상치에 부합했으며, 2분기 구독 매출 가이던스를 시장 전망치보다 높게 제시했다.

그렇다면 실적 발표 후 매도세를 촉발한 정확한 원인은 무엇일까? 캐나코드의 애널리스트 데이비드 하인스는 회사가 약세론을 강화할 "충분한 빌미"를 제공했기 때문이라고 분석한다. 여러 요인의 조합이 작용했는데, 여기에는 중동 지역의 지속적인 분쟁으로 인해 여러 대규모 온프레미스 거래가 지연되면서 구독 매출에 약 75bp의 부담이 발생한 점, 1분기 현재잔여이행의무(cRPO)의 소폭 상회, "의미 있는 둔화"를 시사하는 2분기 cRPO 가이던스, 그리고 새로 인수한 아미스의 기여분을 제외하면 상향이 아닌 유지 수준에 그친 연간 전망 등이 포함된다.

"더 안정적인 시장이었다면 특별히 뉴스거리가 되지 않았을 내용이다"라고 하인스는 말했다. "하지만 지금 같은 시장에서는 일단 팔고 나중에 따지는 상황이 된 것이다."

하인스에게 이러한 "징벌적 반응"은 정당화되지 않으며, 지정학적 혼란과 cRPO 수치를 제외하고 보면 실적은 전반적으로 견조했다. 중동 영향을 제외하면 구독 매출은 가이던스를 약 100bp 상회했고, cRPO도 보고 기준으로 약 100bp 앞섰다. 다만 이는 회사의 일반적인 상회 수준에는 미치지 못했고, 조기 갱신으로 인한 통상적인 75~150bp 상승 효과도 없었다. 잉여현금흐름 마진 가이던스는 약 100bp 상향 조정되었으며, 중동 역풍에도 불구하고 매출과 영업이익률은 유기적 기준으로 유지되었다.

하인스는 또한 2분기 cRPO 전망의 "하향 조정" 성격이 "근본적인 수요 약화"보다는 주로 타이밍과 계절적 요인을 반영한다고 지적한다. 여기에는 중동 거래에 대한 신중한 접근, 조기 갱신의 기여 부재, 그리고 전형적인 연방정부 계절성이 포함된다. 더 중요한 것은 추세가 여전히 강력하다는 점인데, Now Assist가 예상을 크게 상회하며 올해 약 15억 달러의 순신규 연간계약가치(ACV)를 창출할 것으로 예상되고(이전 10억 달러 이상에서 증가), 신규 고객 확보의 가속화된 성장과 핵심 및 신흥 제품 전반의 지속적인 강세가 이어지고 있다.

"큰 그림에서 보면" 하인스는 "이것은 여전히 소프트웨어 업계에서 가장 유리한 위치를 점한 플랫폼 중 하나"라고 말하며, 경영진이 "장기 투자 논리를 정의하는 지속 가능한 성장 동력" 몇 가지를 강조했다고 전했다. 여기에는 AI 기반 워크로드 증가로 "티켓 볼륨이 한 단계 높아지는" IT 플랫폼의 지속적인 강세, 최근 인수를 통한 AI 중심 보안 분야로의 확장, 차세대 CRM으로의 진출, EmployeeWorks 제품의 초기 견인력, 그리고 "AI 에이전트에 기업 맥락을 제공하는 연결 조직"인 Workflow Data Fabric 등이 포함된다.

"결론적으로" 하인스는 "20% 이상의 지속 가능한 성장 사업이 35% 이상의 잉여현금흐름 마진으로 복리 성장하면서, 현재 기업가치 대비 잉여현금흐름 배수 약 15배에 거래되고 있는 것은 우리가 보기에 터무니없이 저렴하다"고 요약했다.

따라서 "NOW-brainer(당연한 선택)"라는 것이 하인스의 판단이며, 그는 주식에 매수 등급을 부여했다. 다만 목표주가는 200달러에서 145달러로 하향 조정했다. 그럼에도 불구하고 새로운 목표가는 여전히 향후 수개월간 주가가 71% 상승할 것임을 시사한다. (하인스의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

하인스의 동료들 중 32명이 그와 함께 강세 진영에 합류했으며, 추가로 4명의 보유 의견과 1명의 매도 의견이 있지만 강력매수 컨센서스 등급을 훼손하지는 못한다. 평균 목표주가 149.11달러를 기준으로 하면, 1년 후 주가는 약 76%의 프리미엄으로 거래될 것이다. (NOW 주가 전망 참조)

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