시스코, 구닥다리 기술주로 보였지만...AI가 판도를 바꾸고 있다

시스코 시스템즈 (CSCO) 주식은 최근 실적 발표 이후 급등했지만, 나는 여전히 이 주식을 매수 의견으로 본다. 시스코의 3분기 실적은 인공지능(AI) 인프라 스토리가 이제 실제 주문, 상향 조정된 가이던스, 그리고 더 높은 성장 가시성으로 전환되고 있다는 증거를 제공했다. 최근 주가 상승은 단순히 강력한 분기 실적에 대한 단기 반응 이상으로 보인다.

시스코의 밸류에이션은 회사가 순수한 성숙한 네트워킹 사업으로 간주되던 시절만큼 저렴하지 않으며, 이것이 현재 고려해야 할 주요 리스크일 수 있다. 그러나 다른 한편으로, 하이퍼스케일러 AI 인프라 수요가 크게 가속화되었고, 실리콘 원과 아카시아 옵틱스가 견인력을 얻고 있으며, 마진은 안정화 조짐을 보이고 있다.

이러한 이유로, 나는 네트워킹 및 사이버보안 솔루션의 글로벌 리더가 역사적 평균보다 높은 밸류에이션을 받을 자격이 있다고 믿는다. 더욱이, 실적 발표 후 재평가 이후에도 주가는 여전히 상승 여력이 있을 수 있다. 그러한 이유로, 나는 CSCO 주식에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

AI 인프라 사이클에서 시스코의 역할

한 걸음 물러서서, AI 인프라 슈퍼사이클 내에서 시스코의 역할을 이해하는 것이 중요하다고 생각한다. 모든 AI 클러스터에서 그래픽 처리 장치(GPU)가 연산을 수행하지만, 여전히 누군가는 최소한의 지연 시간과 극도로 높은 신뢰성으로 서버 간에 방대한 양의 데이터를 이동시켜야 한다. 바로 여기에 시스코가 개입한다.

오늘날 시스코의 두 가지 주요 AI 성장 동력은 자체 네트워킹 칩 제품군인 실리콘 원과 광학 사업인 아카시아 커뮤니케이션즈다. 아카시아는 전기 신호를 광섬유를 통한 전송을 위해 광학 신호로 변환함으로써 랙과 클러스터를 극도로 높은 속도로 연결하는 데 중요한 역할을 한다. 시스코의 중요성을 조망하자면, 경영진은 최근 하이퍼스케일 AI 매출의 약 절반이 실리콘 원으로 구동되는 시스템과 연결되어 있다고 밝혔다. 한편, 첨단 광학 부품은 일반적으로 높은 마진과 강력한 가격 결정력을 지닌다.

3분기는 AI 테제가 현실임을 입증했다

우선, 시스코는 3분기 2026년에 모든 주식을 급등시키는 고전적인 공식을 제공했다. 전반적인 실적 초과 달성, 그리고 예상을 훨씬 웃도는 가이던스 상향 조정이다.

매출과 이익 모두에서 시스코는 매출 158억 달러를 기록했으며, 이는 전년 대비 12% 증가한 것이고, 비GAAP 주당순이익(EPS) 1.06달러를 기록하여 컨센서스를 약 2% 상회했으며 경영진 자체 가이던스의 상단을 넘어섰다.

그러나 가장 중요한 시사점은 제품 주문의 전년 대비 35% 성장이었다. 하이퍼스케일러로부터의 AI 인프라 주문은 3분기에 19억 달러, 연초 누계 53억 달러에 달했다. 그 결과, 시스코는 2026 회계연도 AI 인프라 주문 전망을 이전 전망치인 50억 달러 이상에서 약 90억 달러로 거의 두 배 상향 조정했다.

이것이 아마도 시스코의 3분기 이전 테제와 비교했을 때 가장 큰 차이점일 것이다. 이전에는 강세론이 실리콘 원, 광학, AI 네트워킹이 측정 가능한 재무 결과로 전환되는 것에 의존했다. 이제는 이것이 이미 수치와 전망 모두에서 명확하게 나타나고 있는 것으로 보인다. 경영진은 또한 2026 회계연도에 약 40억 달러의 AI 인프라 매출을 인식할 것으로 예상하며, 이는 3분기 실적이 시사하는 연간 속도의 두 배 이상이다.

마진 스토리는 안정화되고 있다

3분기를 앞두고 마진에 대한 의미 있는 우려도 있었다. 메모리에 대한 폭발적인 수요로 가격이 급등하면서 최근 시스코의 비용 구조에 압박을 가했다. 실제로 3분기에 시스코는 66%의 매출총이익률을 보고했으며, 이는 전년 대비 260bp 감소한 것이다.

그러나 경영진은 마진이 안정화되었다고 믿는다는 점을 분명히 했으며, 4분기를 최근 분기에 보고된 것과 동일한 66%의 중간값으로 가이던스했다. 그 결과, AI 주도 성장이 계속 가속화되는 동시에 마진이 균형점을 찾았을 수 있다는 인식은 투자 테제에 상당히 긍정적이다.

밸류에이션은 비싸 보이지만, 스토리가 바뀌었다

테제의 가장 민감한 부분은 아마도 밸류에이션에 관한 것일 것이다. 최근 실적이 주식이 재평가를 받을 자격이 있음을 시사하더라도, 시스코는 어떤 면에서도 저렴해 보이지 않는다. 주식은 현재 선행 이익의 약 27배에 거래되고 있으며, 이는 통신 장비 업계 평균인 약 24.5배보다 약 10% 높고 자체 5년 역사적 평균보다 77% 이상 높다.

그렇긴 하지만, AI 인프라 사이클에서 시스코의 역할이 회사를 다른 범주에 놓는다는 점을 인정하는 것이 중요하다고 생각한다. 지난 5년 동안 희석 주당순이익은 연평균 성장률 4.4%로 성장했다. 대조적으로, 컨센서스는 향후 3개 회계연도 각각에서 이익이 낮은 두 자릿수 비율로 성장할 것으로 예상한다. 만약 그것이 사실로 입증된다면, 오늘날의 밸류에이션은 공격적인 프리미엄이라기보다는 주식의 새로운 바닥처럼 보이기 시작할 수 있다.

예를 들어, 시스코가 궁극적으로 선행 이익의 30배에 거래되고 현재 2026 회계연도 컨센서스 기대치에 부합하는 12.3%의 주당순이익 성장을 달성한다고 가정하면, 결과적인 PEG 비율은 약 2.5가 될 것이다. 이것은 확실히 저렴하지 않다. 그럼에도 불구하고, 매우 예측 가능한 현금 창출, 약 2%의 배당수익률, 그리고 장기 AI 인프라 순풍에 대한 의미 있는 노출을 가진 회사에게는 과도해 보이지 않는다.

증권가에 따르면 CSCO는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가?

시스코 주식에 대한 컨센서스 의견은 적극 매수다. 지난 3개월 동안 발표된 17개의 애널리스트 평가 중 11개는 매수이고 6개는 보유다. 평균 목표주가는 현재 124.54달러이며, 3분기 실적 이후 여러 목표가 상향 조정에 따라 현재 수준에서 약 5.8%의 상승 여력을 시사한다.

프리미엄에도 불구하고 매수

나는 시스코를 현재로서는 매수로 본다. 비록 밸류에이션이 처음에는 부담스러워 보일 수 있지만 말이다. 최근 재평가는 충분히 정당했다. 시스코는 강력한 실적을 제공했고, 전반적으로 기대치를 상회했으며, 하이퍼스케일러로부터의 AI 인프라에 대한 예외적으로 강력한 수요를 보고한 후 가이던스를 의미 있게 상향 조정했다. 마진도 많은 투자자들이 예상했던 것보다 잘 유지되었으며, 나는 가까운 미래에 이와 같은 분기가 더 있을 수 있다고 믿는다.

성숙한 네트워킹 회사로서 시스코 사업의 예측 가능성과 AI 인프라 순풍이 창출하는 선택권을 고려할 때, 오늘날의 밸류에이션은 처음 보이는 것만큼 과도하지 않을 수 있다. 사실, 나는 선행 이익의 약 30배 배수가 시스코와 같은 품질과 성장 스토리의 새로운 바닥을 나타낼 수 있다고 믿는다. 그러한 렌즈를 통해 볼 때, 주식은 여전히 나에게 합리적으로 매력적으로 보인다.