알리바바 주가, AI 투자 지출이 성과로 이어질 수 있는 이유

알리바바그룹 홀딩 리미티드 (BABA) 주식의 인공지능(AI) 투자는 클라우드 사업이 이미 강력한 수요를 보이고 있어 성과를 낼 것으로 보인다. 이 중국 기술 대기업은 클라우드 및 AI 인프라에 최소 3,800억 위안(530억 달러)을 투자할 계획이며, 알리바바 클라우드의 외부 매출은 최근 분기에 45% 성장했다. 이러한 성장은 회사가 단순히 AI 붐을 쫓는 것이 아니라 상당한 수요가 있는 사업에 투자하고 있음을 시사한다.

알리바바는 8월 21일 시가총액의 8%를 잃었는데, 이는 회사가 2027 회계연도 1분기(6월 분기) 실적을 발표한 다음 날이었다. 알리바바가 홍콩에서 100억 달러 규모의 주식 매각을 결정한 것도 투자자들을 불안하게 만들었다. 이번 신규 자금 조달은 앞서 언급한 3,800억 위안 규모의 클라우드 및 AI 인프라 투자 계획과 맞물려 있다.

흥미롭게도, 2008년 글로벌 금융위기를 예측하며 유명세를 탄 마이클 버리는 이러한 공격적인 AI 투자 속에서 알리바바 주식을 매도하고 JD닷컴 (JD)에 투자하고 있다. 그러나 나는 알리바바가 무시하기에는 너무 저평가되어 있다고 믿기 때문에 낙관적이다.

알리바바의 운영 실적이 회복되고 있다

알리바바에 대한 나의 낙관적 입장은 회사의 개선되는 운영 실적으로 더욱 강화된다. 1분기에 매출은 전년 대비 9% 증가한 2,689억 5,000만 위안을 기록했다. 이번 분기의 진정한 하이라이트는 AI 클라우드 및 컴퓨팅 서비스 부문의 강력한 실적이었다. 이 부문의 매출은 전년 대비 45% 증가한 484억 위안을 기록했다. 외부 매출도 부문 매출의 45%를 차지했는데, 이는 매출 다각화의 영향을 확인시켜주는 긍정적인 발전이다.

AI 클라우드 부문을 자세히 살펴보면 그 실적이 고품질 성장을 반영했음을 확인할 수 있다. 1분기에 이 부문의 조정 EBITA는 전년 대비 133% 증가한 56억 3,000만 위안을 기록했다. EBITA 마진은 1년 전 7.2%에서 11.6%로 확대되었으며, 이는 이 부문이 수익성 있게 확장되고 있음을 확인시켜준다.

AI 관련 제품 성장의 유리한 성장 프로필에 대해 에디 우 CEO는 "AI 관련 제품은 평균 클라우드 포트폴리오보다 훨씬 높은 총마진을 창출한다. 우리의 반복적인 AI 관련 제품 매출은 AI 컴퓨팅, MaaS, AI 애플리케이션 등 여러 계층에 걸쳐 있다. 이러한 다층적인 AI 매출원과 수익화 모델의 조합은 어느 계층에서든 고객 수요 증가가 우리에게 직접적인 상업적 기회로 전환된다는 것을 의미한다"고 말했다.

AI 강점 외에도, 나는 다른 사업 부문의 성장, 특히 중국 퀵커머스 부문의 성장에 깊은 인상을 받았다. 이 부문은 전년 대비 45% 증가한 533억 위안의 매출을 기록했다. 이러한 성장은 타오바오 인스턴트 커머스와 프레쉬포의 눈부신 성과에 힘입은 것이다. 알리익스프레스도 이번 분기에 영업 수익성을 달성하며 완전한 전환점을 맞이했다.

악화되는 수익성이 계속 투자자들을 불안하게 할 것이다

알리바바에 대해 낙관적이지만, 지난 몇 년간 수익성이 크게 악화된 것은 부인할 수 없다. 나는 이러한 수익 악화가 회사에 대한 투자 심리에 계속 부정적인 영향을 미칠 것으로 본다. 1분기에 조정 EBITA는 조정 EBITA 마진이 600bp 압축되어 10%를 기록하면서 전년 대비 30% 감소한 273억 3,000만 위안을 기록했다.

낮아진 영업이익은 비GAAP 순이익도 감소시켰으며, 전년 대비 38% 감소한 207억 2,000만 위안을 기록했다. 영업현금흐름은 전년 대비 11% 증가한 229억 5,000만 위안을 기록했지만, 회사는 1년 전 188억 위안의 양(+)의 잉여현금흐름과 비교하여 446억 7,000만 위안의 잉여현금흐름 손실을 보고했다. 이러한 대규모 잉여현금흐름 감소는 자본지출이 전년 대비 75% 증가한 676억 8,000만 위안에 달한 데 따른 것이다.

알리바바의 AI 전략은 분명히 자본집약적이다. 이 전략의 주요 위험은 국내 컴퓨팅 용량이 과잉 공급 상태에 빠지는 동안 AI 인프라 지출이 더 오래 높은 수준을 유지할 수 있다는 것이다. 이는 알리바바가 AI 투자에 대해 낮은 수익률을 실현하도록 강요할 것이다.

알리바바의 이중 AI 전략은 유망하다

국내 시장의 용량 과잉 공급 위험에도 불구하고, 나는 알리바바의 AI 전략이 주주들에게 장기적인 가치를 창출할 것으로 믿는다. 이것이 회사에 대한 나의 낙관적 입장의 주요 이유 중 하나다. 알리바바의 AI 전략은 이중적이다. 한편으로는 AI를 사용하여 기존 전자상거래 사업의 경제성, 참여도, 수익화를 개선하려고 노력하고 있다. 다른 한편으로는 클라우드를 독립적인 수익 엔진으로 구축하려고 노력하고 있다.

6월 분기는 이러한 접근 방식이 장기적으로 가치를 창출할 수 있다는 것을 확신시켜주었다. 앞서 강조한 바와 같이 클라우드 수익화는 이미 재무제표에서 가시화되고 있다. 더 깊이 들어가면, 상거래 및 생산성 향상도 미래에 가능할 것으로 보인다. 예를 들어, 알리바바는 Qwen을 생태계의 모델 및 에이전트 계층으로 포지셔닝하고 있다. 알리바바는 이미 Qwen 쇼핑 어시스턴트를 타오바오에 통합하여 제품 영감, 제품 발견, 애프터서비스 지원 기능을 강화했다.

알리바바는 또한 에이전트 기능을 판매자 도구에 내장하고 있다. 여기에는 제품 목록, 매장 관리, 광고와 같은 주요 기능의 자동화가 포함된다. Qwen 앱의 출시도 간접적인 수익화 전략으로 입증되고 있다. 회사에 따르면, 출시 이후 2억 5,000만 명의 사용자가 Qwen 에이전트 기능을 통해 AI 기반 쇼핑을 경험했다. 전반적으로 나는 AI 투자가 향후 5년간 알리바바의 핵심 사업을 강력한 수익화 성장을 위한 위치에 놓는다고 믿는다.

저렴한 밸류에이션이 높은 안전마진을 남긴다

알리바바의 매력적인 밸류에이션도 나의 낙관적 입장의 주요 이유다. 회사는 현재 선행 주가수익비율 18.03배로 평가받고 있다. 이는 유사한 성장 및 운영 프로필을 가진 서구 경쟁사들과 비교할 때 알리바바가 저평가되어 있음을 의미한다. 참고로, 아마존닷컴 (AMZN)은 선행 주가수익비율 약 21배로 평가받고 있다.

나는 알리바바의 공격적인 AI 투자가 핵심 사업에서 정량화 가능한 효율성 및 수익화 이익을 제공하기 시작할 때 밸류에이션 재평가를 누릴 것으로 믿는다. 현재로서는 투자자들이 회사를 보상하기 위해 핵심 사업 수익화 성장의 명확한 징후를 기다리고 있는 것으로 보인다.

월가 증권가에 따르면 알리바바는 매수인가

11명의 월가 증권가의 평가를 기반으로, 알리바바는 강력 매수이며, 평균 목표주가는 189.11달러로 현재 시장 가격 대비 62.59%의 상승 여력을 시사한다.

결론

알리바바는 AI 인프라에 집중함으로써 올바른 방향으로 나아가고 있다. 그러나 공격적인 AI 투자는 단기적으로 잉여현금흐름, 영업이익, 수익에 부담을 주고 있다. 이러한 악화되는 단기 운영 실적은 투자자들을 불안하게 만들었다. 그러나 명확한 증거는 알리바바의 AI 클라우드 사업이 공격적인 투자에 힘입어 강력하게 성장하고 있음을 보여준다. 핵심 전자상거래 사업이 효율성 및 수익화 이익을 보이기 시작하면 밸류에이션 재평가를 기대할 수 있다.