美 국채, S&P500 대비 5년 연속 부진...이란發 충격에 반전 오나

미국 국채가 주식 대비 6개월 연속 수익률 부진을 기록하며 2020년 이후 최장 기간 부진 기록을 세웠다. 이는 시장 전반에 영향을 미치며 전통적인 투자자 포트폴리오에도 변화를 가져오고 있다.

이러한 부진은 5년에 걸쳐 지속되고 있으며, 금리 인상과 재정적자 확대, 기술주 중심의 주식시장 호황 등 글로벌 시장 환경 변화를 반영하고 있다.

그러나 이란을 둘러싼 지정학적 긴장이 고조되면서, 국채의 장기 부진이 마침내 반전될 수 있을지에 관심이 모아지고 있다.

국채시장 부진 현황

채권시장과 주식시장의 상대 성과는 아이셰어즈 20년 이상 만기 국채 ETF(NYSE:TLT)와 뱅가드 S&P500 ETF(NYSE:VOO)의 비율로 측정할 수 있다. 아래 표는 최근 10개 반기 동안의 이러한 동향을 보여준다.

국채 부진의 원인

이러한 부진은 2020년 팬데믹 회복기에 시작됐다. 경기부양책으로 경제성장이 촉진되면서 투자자들은 안전자산인 국채를 떠나 주식과 같은 위험자산으로 몰렸다.

실질적인 타격은 2022년 연준의 공격적인 금리인상 사이클이 시작되면서 가속화됐다. 금리 상승으로 채권 가격이 폭락하며, 2008년 금융위기 이후 저물가와 제로금리에 힘입어 지속된 40년간의 강세장이 종료됐다.

2022년 상반기에는 S&P500이 20.5% 하락했음에도 장기 국채는 22.5% 하락하며 금리 상승 환경에서 채권의 취약성이 드러났다.

2023년과 2024년에는 주식시장이 강세장에 진입하며 연간 24%와 23%의 상승률을 기록했다. 이는 1998년 이후 최강의 2년 연속 상승세다. 반면 채권은 고금리 지속으로 계속 압박을 받았다.

미국의 재정 상황도 악화됐다. 팬데믹 이후 연방적자는 GDP의 6-7% 수준을 유지하며 역사적 평균을 크게 상회했다. 2025년에는 무디스가 미국의 마지막 AAA 등급을 박탈했으며, 30년물 국채 금리는 5% 수준까지 상승했다.

도널드 트럼프 대통령의 대규모 재정 패키지는 장기 전망을 더욱 악화시켰다. 의회예산국에 따르면 이 법안으로 향후 10년간 2.6조 달러의 적자가 추가될 것으로 예상된다.

이러한 요인들이 금리 상승, 고착화된 인플레이션, 적자 증가, 미국 재정 지속가능성에 대한 투자자 신뢰 상실이라는 독성 조합을 만들어냈다.

전쟁이 채권-주식 균형을 바꿀 것인가

6월 21일 미국의 이란 핵시설 타격 이후 지정학적 리스크가 고조되면서, 투자자들은 주요 전쟁이나 에너지 위기가 채권의 역사적인 주식 대비 부진을 마침내 반전시킬 수 있을지 주목하고 있다.

뱅크오브아메리카의 금리 전략가 마크 카바나는 분쟁과 국채 금리의 관계가 단순하지 않다고 설명했다.

"특히 유가가 상승할 때는 지정학적 리스크가 높아져도 미 국채 금리가 하락하지 않는 경우가 많다"고 그는 월요일 공유된 보고서에서 밝혔다.

카바나는 해당 사건이 미국 경제에 실질적인 피해를 주는지 여부가 핵심 요인이라고 덧붙였다.

"과거 지정학적 사건들을 분석한 결과 국채의 반응이 일관되지 않았다. 지정학적 긴장 속에서도 국채가 강세를 보이지 않는 경우가 많았으며, 방향성은 유가와 연관성을 보였다."

1990년 이라크의 쿠웨이트 침공 이후 주요 지정학적 사건들을 분석한 뱅크오브아메리카의 연구에 따르면, 이러한 사건 발생 후 한 달 동안 국채 금리가 오히려 상승한 경우가 절반에 달했다.

이러한 시기에는 대개 유가가 급등하면서 인플레이션 우려를 자극해 금리를 끌어올렸다.

즉, 유가가 급등할 때는 채권시장이 리스크 회피 헤지 역할을 하지 못한다는 것이다.

이러한 이유로 중동에서 군사적 긴장이 크게 고조되더라도 채권시장의 주식 대비 부진을 끝내기에는 충분하지 않을 수 있다.