투자자들이 주목할 이번 주 5가지 이슈... 9월 금리인하 가능성 98%

이번 주는 정치적 변화, 시장 변동성 증가, 그리고 지난 몇 년간 주식 시장 지수를 떠받쳐온 메가캡 기술주들의 주간 하락이 특징적이었다. 이번 주 우리는 소매 판매 증가와 소비자 지출 지속 가능성에 주목하고 있다. 실업수당 청구 증가로 9월까지 연준의 금리 인하 가능성이 거의 100%에 달한다는 전망이 나오고 있다. 중국은 은행들의 붕괴를 막기 위해 노력 중이다. 재닛 옐런 재무장관은 국채 만기를 단기화하고 있어 대규모 국채 발행이 이어지고 있다. 마지막으로 세금 인상만으로 모든 문제가 해결될 것이라는 비평가들의 주장에 대해 언급하고자 한다.

이번 주 다룰 주제들은 다음과 같다:

예상보다 강한 소매 판매, 그러나 금리 인하 기대는 여전히 높아
실업수당 청구 증가, 금리 인하 기대 상승
'매그니피센트 7'의 최악의 한 주
중국, 은행권에 유동성 공급
대규모화되고 부진해지는 미 국채 입찰
세수 vs 정부 지출: 어느 쪽이 문제인가?

금리 인하(또는 고도)를 기다리는 또 한 주가 시작됐다. 자세히 들여다보자:

강한 소매 판매와 금리 인하 가능성:

미국 경제 성장을 실시간으로 추정하는 GDPNow 모델에 따르면 2024년 2분기 경제 성장률이 당초 예상보다 높아질 것으로 보인다. 소매 판매가 예상보다 강세를 보이면서 개인소비지출 전망치가 1.6%에서 2.1%로 상향 조정되었고, 이에 따라 GDP 성장률 전망치도 2.0%에서 2.5%로 올랐다. 실질 최종 판매도 1.3%에서 1.7%로 개선됐다.



그래프 출처: https://mishtalk.com/economics/better-than-expected-retail-sales-boosts-gdpnow-nowcast/

DKI 견해: 이러한 경제 강세 지표는 연준의 금리 인하 논리를 복잡하게 만든다. 시장은 9월 금리 인하 가능성을 98.1%로 보고 있지만(한 달 전 67%에서 상승), 이는 지나치게 낙관적일 수 있다. 연준은 일반적으로 경제 약화나 인플레이션 둔화에 대응해 금리를 인하하는데, 현재의 강한 소매 판매 데이터와 GDP 전망과는 맞지 않는다. 소비 지출이 견조한 상황에서 연준은 추가적인 인플레이션을 자극하지 않기 위해 현재의 금리를 유지할 가능성이 크다. 높은 금리 인하 가능성을 전망하는 애널리스트들은 연준의 신중한 입장을 과소평가하고 있을 수 있다. 중앙은행은 시장의 기대보다는 강한 경제 지표를 더 중요하게 여길 것이다. 이러한 지표들을 고려할 때, 연준이 금리 인하를 보류할 가능성이 더 높아 보인다(적어도 시장이 생각하는 것보다는 더 높다). DKI는 연준, 특히 제롬 파월 의장이 너무 이른 금리 인하로 인플레이션이 재점화되는 것을 더 우려하고 있다고 본다. 또한 선거 전 금리 인하는 정치적 동기가 있는 것으로 비춰질 수 있어 연준이 정치적 중립성 유지를 위해 피하고자 할 것이다.

실업수당 청구 증가:

7월 13일 마감된 주간 미국 신규 실업수당 청구 건수가 24.3만 건으로 전주의 22.3만 건에서 크게 늘었다. 2만 건 증가한 수치로 당초 예상치인 22.9만 건을 1.4만 건 상회했다. 이러한 예상 밖의 증가에는 여러 요인이 작용했을 수 있다. 주요 요인 중 하나는 지난주 휴스턴을 강타한 허리케인 베릴로, 기업 활동과 고용에 일시적 혼란을 야기해 실업수당 청구를 늘렸을 수 있다. 또한 미국의 휴가 기간이 끝나면서 계절적 고용 조정으로 실업수당 청구에 변동이 있었을 수 있다. 이러한 요인들을 감안하더라도 이는 노동시장 냉각의 신호로 볼 수 있다.



이는 매우 나쁜 수준은 아니지만, 최근 추세가 좋지 않다.

DKI 견해: 이번 주 실업수당 청구 급증은 실업률이 2022년 1월 이후 최고치인 4.1%로 점진적으로 상승하고 있는 가운데 중요한 의미를 갖는다. 노동시장 냉각 조짐이 보이면서 연준의 금리 인하 전환에 대한 압력이 커지고 있다. 많은 이들이 실업률 상승이 파월 의장의 그러한 움직임을 촉발할 수 있기를 기대하고 있다. 그러나 연준은 이중 책무를 신중하게 다뤄야 한다. 인플레이션은 감소하고 있지만 아직 2% 목표에 도달하지 않았고, 실업률은 상승하고 있다. 결국 연준은 두 목표 중 하나를 우선시해야 할 것이며, 인플레이션이 여전히 경제에 도사리고 있는 가장 큰 위협으로 남아있다.

1. '매그니피센트 7'의 최악의 한 주:

경제적 불확실성이 한 주 동안 이어지면서 기술주들이 급락했다. 주요 요인은 도널드 트럼프 전 대통령이 중국의 대만 공격 시 미국이 대만을 방어하지 않을 것이며, 대만이 방위비를 미국에 지불해야 한다고 언급한 것이었다. 이는 엔비디아(NASDAQ:NVDA), 대만 세미콘덕터(NYSE:TSM), AMD(NASDAQ:AMD) 등 반도체 주식의 매도세로 이어졌다. 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)도 사이버 보안 공격으로 어려움을 겪어 주가가 하락했다. 또한 넷플릭스(NASDAQ:NFLX)는 좋은 실적을 발표했지만 3분기 매출 가이던스를 97.3억 달러로 제시해 시장 예상치인 98.3억 달러를 하회했다.



NVDA와 META가 전주 대비 10% 이상 하락하는 등 나쁜 한 주였다.

DKI 견해: 광범위한 기술주 매도는 수개월 동안 예상되어 왔다. 지난 2년간 메가캡 '매그니피센트 7' 주식들이 급등했지만, 기술 섹터가 완벽에 가까운 가격을 형성하면서 이 주식들이 하락하는 데는 큰 계기가 필요하지 않았다. 이 기업들의 주가가 비싸졌고, 경제가 둔화되면서 기술 섹터도 그 뒤를 따를 수 있다. 향후 몇 주 동안 '매그니피센트 7' 중 여러 기업의 실적 발표가 시장 방향성의 주요 지표가 될 것이다. 또한 테슬라의 차량 등록이 24% 감소했고 애플은 여러 분기 동안 기기 판매가 감소하는 등 더 넓은 경제 트렌드와 제품 경쟁을 반영하고 있다.

중국, 은행권에 유동성 공급:

디플레이션 압력 증가와 부동산 시장 위축 속에 중국은 경제 안정화를 위한 적극적인 조치를 취하고 있다. @Peruvian_Bull이 최근 서브스택(https://substack.com/home/post/p-146489585)에 보고한 바에 따르면, 중국인민은행(PBoC)은 최근 중국 은행 시스템에 1000억 달러 이상의 유동성을 공급했다. 이는 2024년 2월 이후 최고 수준의 유동성 공급이다. 이러한 조치는 최근 40개의 중국 은행이 파산한 은행 위기에 대응한 것이다. 상업은행들도 순이자마진이 2023년 9월 기준 사상 최저인 1.73%로 떨어지면서 수익이 감소하고 있다.



잘못된 투자로 중국 은행들이 위험에 처했다. 그래프 출처: TradingView.

DKI 견해: 2023년 부동산 투자가 8% 감소하고 거래량이 급감한 가운데, 중국인민은행의 공격적인 유동성 공급은 시스템을 안정화하고 추가적인 경제 하락을 막기 위한 것이다. 이러한 대규모 유동성 공급은 현재의 심각한 경제 상황과 중국 정책 입안자들이 디플레이션 압력을 관리하고 금융 시스템을 지원하기 위해 어느 정도까지 나아가고 있는지를 보여준다. @LynAldenContact는 최근 MacroVoices 에피소드(https://open.spotify.com/episode/5U4QfgkraOEe0w1JJi6jBS?si=ac550bf98e074bbf)에서 강한 산업 생산에도 불구하고 중국의 주택 시장과 소비자 소비의 지속적인 약세를 지적했다. 그녀는 이러한 추세가 고도로 부채가 많은 민간 부채 버블이 민간 부문에서 공공 부문으로의 회전을 이끄는 일본의 디스인플레이션 시기를 연상시킨다고 지적했다. 주택 시장을 지탱하기 위한 수년간의 노력이 잘못된 투자의 느린 해체로 나타나기 시작하고 있다. Peruvian Bull과 Lyn Alden을 인용하면 이번 중국인민은행의 '개입'이 중국 정부의 가장 큰 유동성 공급은 아니지만, 이러한 문제가 지속된다면 이 부채 시스템이 계속 해체되면서 중국의 문제가 끝나지 않을 것 같다.

미 국채 입찰 규모 증가와 부진:

정부 지출 수준이 지속 불가능하며 악화되고 있다는 것은 DKI의 오랜 견해다. 정부는 국채 발행을 통해 이러한 과도한 지출을 조달하며, 각 입찰은 서로 다른 역학을 보여준다. 코로나19 이후 재닛 옐런 재무장관은 장기 채권에서 단기 부채로 국채 발행을 전환했다. 이러한 추세는 우려스럽다. 2000년대 짐바브웨의 하이퍼인플레이션 이전과 최근 베네수엘라에서도 유사한 패턴이 관찰되었다. 이들 국가는 단기적인 현금 흐름 문제를 관리하기 위해 단기 부채에 의존했고, 결국 경제 불안정을 악화시켰다. 이러한 위험은 단기 부채가 더 자주 재융자되어야 하기 때문에 정부 채권 입찰 규모가 증가하게 된다는 것이다.



그래프 출처: Apollo Academy. 특히 단기 채권의 큰 증가가 눈에 띈다.

DKI 견해: 각 입찰은 자체적인 이야기를 들려주며 국채 트레이더들은 응찰률과 테일과 같은 주요 지표를 사용해 각 입찰의 성공을 측정한다. 응찰률은 입찰 수량과 낙찰 수량을 비교해 수요를 나타낸다. 테일은 최고 낙찰 수익률과 예상 수익률의 차이를 측정하며, 큰 양의 테일은 예상보다 약한 수요를 의미한다. 이 주제에 대한 자세한 내용은 James Lavish @JamesLavish의 통찰력 있는 스레드(https://twitter.com/jameslavish/status/1577334009092198400)에서 확인할 수 있다. 앞으로 미 국채 발행은 올해 말 기록적인 수준에 도달할 것으로 예상된다. 일부는 이러한 수조 달러 규모의 발행이 9월까지 연방기금금리(FFR) 인하를 장려하는 신호가 될 수 있다고 주장한다. 그러나 채권 수익률은 FFR에 의해 직접적으로 결정되는 것이 아니라 시장에 의해 결정된다는 점을 기억하는 것이 중요하다. 또한 미 국채 시장은 깊지만, 모든 것은 가격에 따라 수요 한계가 있다.

세수 vs 정부 지출:

몇 주 전 '5가지 이슈'의 일부로, 우리는 제롬 파월 연준 의장이 의회의 과도한 지출이 지속 불가능하다고 지적한 것에 대해 언급했다. 연준은 금리 인상을 통해 경제를 둔화시키고 인플레이션을 줄이려 노력해 왔다. 의회와 백악관(재무부의 도움을 받아)은 수조 달러 규모의 인플레이션 유발 경기부양 지출에 참여해 왔고, 의회의 많은 이들은 파월이 모든 추가 부채의 차입 비용을 줄이기 위해 연방기금금리를 낮출 것을 주장하고 있다. 내가 파월의 지적대로 의회가 인플레이션을 유발하고 상환할 수 없는 부채를 지고 있다고 지적했을 때, 트위터/X에서 일부 반발이 있었다. 몇몇은 진정한 문제는 정부가 모든 지출 계획을 추진하는 데 필요한 '수입'을 거부하는 감세라고 생각했다. 데이터가 이를 뒷받침하는지 살펴보자.



세금 징수는 크게 증가했지만 지출은 더 크게 늘었다.

DKI 견해: 정부 규모의 성장이 기하급수적으로 증가했다. 내가 보기에 5조 달러의 세금 징수로 정부는 충분히 많은 일을 할 수 있는 수단과 기회를 갖고 있다. 세금 징수가 빠르게 증가했지만 정부 지출은 더 빠르게 증가했다. '부자'에게 과세하는 것이 빈곤층을 위한 혜택을 지불하는 방법이 될 수 있다는 개념은 이해한다. 그러나 정부 지출이 증가함에 따라 투자가 아닌 소비에 초점을 맞춘 이러한 추가 경기부양책은 인플레이션을 유발하고 있다. 인플레이션은 법정화폐로 표시된 부채를 지고 실물 자산을 매입할 수 있는 부유층에게는 잘 작동한다. 그러나 가치가 하락하는 달러로만 저축할 수 있고 임대료 상승과 함께 식품 및 연료 가격 상승으로 인해 증가하는 예산 문제에 직면한 덜 부유한 사람들에게는 끔찍했다. 이 논쟁의 양측을 이해하지만, 나는 여전히 우리 모두(부자와 가난한 사람 모두)가 경제의 더 작은 부분인 정부와 함께 더 나아질 것이라고 믿는다.

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