1929년 대공황·닷컴버블 재현되나...AI 광풍에 시장 `과열 경고등`

주식시장이 다시 한번 과열 양상을 보이면서 닷컴버블과 대공황 전 광란의 20년대와 비교되고 있다.

AI 주도 기술주들이 지수를 사상 최고치로 끌어올리는 가운데 기관투자가들의 포트폴리오는 여전히 주식에 집중되어 있다.

닷컴버블과 닮은꼴

2000년대 초 인터넷이 전 세계 투자자들의 상상력을 자극했던 것처럼, 오늘날에는 인공지능이 비슷한 양상을 보이고 있다.

웰스파고 어드바이저스는 "두 시기 모두 소수의 종목과 섹터가 S&P 500을 신고점으로 이끌었다"고 지적했다. 2000년에는 정보기술과 통신 섹터가 지수의 절반을 차지했고, 현재는 기술, 통신, 임의소비재 섹터가 대형 기술주 중심으로 55% 이상을 차지하고 있다.

투자자 심리도 유사하다. 닷컴 광풍 절정기에 IBM은 "인터넷 혁명이 도래했다. 놀라운 속도로 우리 모두를 새로운 경제와 사회로 이끌고 있다"고 선언했다.

25년이 지난 지금, 월가와 실리콘밸리가 새로운 시대의 변혁을 이야기하는 AI 서사와 거의 똑같은 말이 되풀이되고 있다.

기업가치도 극단적인 수준에 도달했다. 닷컴버블 당시 시스코는 잠시 세계 최대 기업이 되어 선행매출 대비 20배 이상에서 거래됐다. 오늘날 엔비디아는 미국 GDP의 15%에 달하는 가치를 보이고 있다. 두 사례 모두 시간이 증명할 수 없을 것 같은 기하급수적 성장을 전제로 하고 있다.

하지만 차이점도 뚜렷하다. 웰스파고는 오늘날 대형 기술주들이 1999년 꿈만 가지고 가치를 매겼던 인터넷 기업들과 달리 탄탄한 재무구조와 현금흐름을 보유하고 있다고 지적한다.

그러나 GQG 리서치는 최근 보고서에서 이러한 우수성이 "과거 지향적"이라고 경고했다.

이 회사는 "현재 AI 붐의 결과는 경제와 시장 대비 규모가 훨씬 더 크기 때문에 닷컴 시대보다 더 나쁠 수 있다"며 성장 둔화, 경쟁 심화, AI 인프라 관련 자본지출 급증을 지적했다.

이번에는 기업들이 약해서가 아니라 위험 부담이 더 크기 때문에 리스크가 증폭될 수 있다. 기술 섹터가 현재 경제와 지수에서 차지하는 비중이 훨씬 더 크기 때문에, 이 섹터가 흔들리면 2000년보다 더 광범위한 파급효과가 있을 수 있다.

블랙스완 전문가 "1929년 재현될 수도"

일각에서는 현재 상황을 1999년과 비교하지만, 다른 이들은 1929년 대폭락과의 더 어두운 유사점을 보고 있다. 블랙스완의 저자 나심 니콜라스 탈레브의 제자이자 유니버사 인베스트먼트 설립자인 마크 스피츠나겔은 위기 상황에서 수익을 내는 것으로 유명하다.

스피츠나겔은 2015년 '플래시 크래시' 당시 하루 만에 10억 달러를 벌었으며, 리먼 사태와 코로나19 폭락 때도 주목할 만한 수익을 올렸다.

유니버사의 전략은 꼬리위험 보호다. 대부분의 시기에는 소폭의 손실을 보지만 급격한 하락기에 엄청난 수익을 내는 투자다. 이 전략으로 연금펀드를 포함한 고객들은 시장 상승기에 투자를 유지하면서도 시장 붕괴에 대비할 수 있다. 스피츠나겔은 강세장에서 이러한 보험이 더 저렴해진다는 아이러니를 지적한다.

그는 월스트리트저널과의 인터뷰에서 "나는 여전히 폭락을 예견하는 사람"이라며 현재 상황이 대공황 직전과 유사하다고 경고했다.

그는 연방준비제도의 반복된 구제가 위험한 시스템을 만들었다고 주장한다. 마치 숲의 작은 화재를 모두 진압하는 것처럼, 이는 대형 화재의 연료만 쌓아두는 결과를 낳았다는 것이다. 그는 1929년 이후 최악의 '폭발'이 올 수 있다고 우려한다.

이러한 경고에도 불구하고 스피츠나겔은 시장이 먼저 더 오를 수 있다고 인정한다. 그는 S&P 500이 단기적으로 8000포인트까지 갈 수 있다고 보는데, 이는 현재 수준에서 20% 상승한 수준이다. 역사적으로 1929년처럼 폭락 전 해에 시장이 강하게 상승하는 경우가 많았다.

최근 BofA 글로벌 펀드매니저 서베이는 이러한 우려를 뒷받침한다. 주식 비중은 글로벌 금융위기 직전인 2007년 이후 최고 수준인 반면, 금 배분은 2.4%로 역대 최저치에 가깝다. 이러한 포지셔닝은 투자자들이 충격에 대비하지 못하고 있음을 시사한다.

스피츠나겔은 안일함에 위험이 있다고 본다. "투자자들에게 가장 큰 위험은 시장이 아니라 자기 자신"이라고 말한다.

그는 "시장은 변덕스럽다. 시장은 사람들을 망치기 위해 존재한다"고 결론지었다.