텍사스인스트루먼트, 기술주 약세 속 투자 기회 열려

시장이 예상보다 양호한 인플레이션 지표에 환호하는 가운데 텍사스인스트루먼트(Texas Instruments Inc)(NASDAQ:TXN)는 다른 행보를 보이고 있다. 다수의 기술주들과 달리 TXN 주가는 금요일 오후 장에서 약 2% 하락했다. 지난 한 달간 하락폭은 8%를 넘어섰다. 이는 실적 전망 하향 조정에 따른 것으로 분석된다.

3분기 텍사스인스트루먼트의 매출은 47억4000만 달러를 기록해 시장 전망치 46억5000만 달러를 상회했다. 그러나 주당순이익은 1.48달러로 전망치 1.49달러를 소폭 하회했다. TXN 주가에 부정적 영향을 미친 것은 향후 실적 전망이었다.

경영진은 4분기 매출이 42억2000만~45억8000만 달러 범위에 머물 것으로 전망했다. 이는 시장 전망치 45억2000만 달러를 크게 밑도는 수준이다. 주당순이익 전망치도 1.13~1.39달러로 시장 예상치 1.41달러를 하회했다.

이에 따라 시장은 TXN 주식에 대해 비관적인 전망을 보이고 있다. 블랙숄즈머튼(BSM) 모델에 따르면, 현재 주가보다 0.5% 높은 170달러 행사가격의 11월 28일 만기 옵션의 수익 확률은 약 49%로 계산된다.

하지만 필자는 이것이 시장의 잘못된 가격 책정이라고 본다.

대담한 주장일 수 있으나, 현재 주가가 모든 알려진 데이터와 중요 사실을 반영한다는 합리적 가정 하에서, TXN 주가가 다른 방향으로 움직이려면 기본적 요인이 이를 정당화해야 한다.

TXN 주식 옵션 가격은 향후 5주 동안 0.5% 상승할 확률이 동전 던지기보다 낮다는 것을 시사한다. 실증 데이터를 기반으로 볼 때 이는 합리적이지 않다고 판단된다.

TXN 주식 투자 전략을 위한 사실 분석

옵션은 만기일이 있기 때문에 파생상품 전략은 필연적으로 정해진 좁은 수익성 임계값을 가진다. 따라서 옵션 거래를 위한 방법론은 정확해야 하며, 이때 정량적 분석이 중요한 역할을 한다.

정량적 분석은 미래에 대한 확률적 모델을 추출하기 위해 가격 행동을 연구하는 것으로, 궁극적 목표는 승률을 높이는 것이다. 기술적 분석과 비슷해 보이지만, 정량적 접근법은 여러 영역에 적용될 수 있다. 반면 기술적 분석은 금융 영역에서만 작동하며, 그마저도 경험적이고 가변적이다.

대부분의 정량 분석가들은 GARCH(일반화된 자기회귀 조건부 이분산성) 프레임워크를 사용한다. GARCH는 변동성의 확산 성향을 질서정연한 독립 함수가 아닌 종속적이고 군집화된 메커니즘으로 설명한다. 기본적으로 GARCH 연구는 먼 과거의 요인들보다 단기 촉매제가 시장 행동에 더 큰 확률적 영향을 미친다는 것을 보여준다.

필자의 알고리즘이 포착한 정량적 신호는 4-6-D 시퀀스다. 지난 10주 동안 TXN 주식은 4주 상승, 6주 하락하며 전반적인 하락 추세를 보였다. 시퀀스 자체는 중요하지 않다. 다만 이러한 조건에서 향후 10주 동안(기준가 169.34달러 가정) 투자자들은 173달러에서 가장 두드러진 가격 군집화를, 그 다음으로는 177달러 근처에서 군집화를 예상할 수 있다.

반면 기본 조건에서는 172달러 근처에서 가격 군집화가 가장 두드러질 것이다. 대략적으로 4-6-D 조건에서 가격 군집화 역학에는 1.74%의 양의 델타가 있다. 다시 말해, 역사적으로 주가가 하락할 때 투자자들은 저가 매수에 나서는 경향이 있다.

TXN 주식 옵션이 유리하게 잘못 가격책정되었다고 단정할 수는 없지만, 데이터는 강세 전망을 지지한다.

텍사스인스트루먼트에 대한 현명한 베팅

현재 정보를 바탕으로 가장 매력적인 옵션 거래 아이디어는 11월 28일 만기의 170/175 불 콜 스프레드다. 이 거래는 만기 시점에 TXN 주가가 두 번째 행사가(175달러)를 돌파해야 최대 113%의 수익을 실현할 수 있다. 손익분기점은 172.35달러다.

과거 사례를 기반으로 볼 때, 4-6-D 시퀀스의 전방 반응과 관련된 최종 중간값 가격은 앞서 언급한 만기일까지 TXN 주가를 175달러 수준에 위치시켜야 한다. 이 시나리오에서 TXN이 175달러에 도달할 확률은 BSM 모델이 현재 계산하는 36.77%가 아닌 50%다. 논리적 추론에 따르면, 수익성에 대한 확률은 50대 50보다 높다.

본질적으로 여기에는 프레임워크의 충돌이 있다. BSM이 내재변동성에 대한 가정된 예측에 처방적 모델을 사용하는 반면, 필자는 TXN 주식의 실증적 역사에서 도출된 서술적 모델을 사용한다.

필자의 주장은 실제 데이터가 이론적 데이터를 능가한다는 것이다. 이에 동의한다면, 11월 28일 만기 170/175 불 스프레드는 13%포인트 이상 유리하게 잘못 가격책정된 것이다.

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