시장 분석가들, 팔란티어 신고가 경신에 데자뷔 경험

기업이 극단적인 밸류에이션 배수로 거래될 때는 기대치를 뛰어넘는 성과를 내고 그러한 실적이 반복 가능함을 입증하는 것 외에는 대안이 없다. 그리고 이것이 바로 팔란티어 테크놀로지스(PLTR)가 3분기에 정확히 해낸 일이다. 이번 주 월요일, 이 AI 소프트웨어 기업은 다시 한번 시장 기대치를 훨씬 웃도는 실적을 발표했으며, 현재 회계연도에 대해서는 더욱 강력한 가이던스를 제시했다.

그러나 또 다른 상향 추정치 조정에도 불구하고, 실적 발표 후 주가 반응은 상대적으로 약세였다. 이는 주당순이익의 거의 300배에 달하는 가격으로 거래되는 기업은 계속해서 거의 완벽하게 실적을 내놓아야 한다는 시장의 인식이 커지고 있음을 반영하는 것으로 보인다. 특히 AI 버블과 과도한 정부 보호주의에 대한 경고가 점점 더 많이 나오는 환경에서는 더욱 그렇다.

내 견해로는, 팔란티어가 현재 수준에서 비싸지 않다고 주장하는 것은 거의 불가능하다. 이러한 배수는 초고성장 소프트웨어 기업에서 거의 볼 수 없는 속도로 지속적인 매출 성장과 마진 확대를 요구하기 때문이다. 그러나 이 회사는 실제로 두 가지를 모두 달성하고 있다. 그리고 현 단계에서 엔비디아만이 팔란티어보다 이러한 조합을 더 잘 실행하고 있다.

이는 의심할 여지 없이 가치 있는 일이다. 그러나 그것이 주당순이익의 300배에 가까운 가치가 있는지는 여전히 논쟁의 여지가 있다. 하지만 팔란티어가 계속해서 이러한 플레이북을 실행하고, 애널리스트들이 전망치를 의미 있게 상향 조정하도록 만드는 한, 나는 이 주식이 여전히 매수 의견을 유지한다고 믿는다.

팔란티어는 완벽하게 실행하고 있지만, 기대치가 무거운 짐이 되고 있다

팔란티어가 수백 배의 밸류에이션 배수로 거래되고 있다는 점을 감안할 때, 강세든 약세든 심리의 미세한 변화는 반드시 펀더멘털의 변화를 반영하는 것이 아니라, 그러한 배수에 내재된 미래 기대치의 재평가를 반영한다.

이러한 역학은 팔란티어의 실현과 기대 사이의 비대칭성에 기반하여 명확해지며, 이는 내재 변동성을 높은 수준으로 유지한다. 내재 변동성이 52.7로 20일 실현 변동성 51.6을 상회하고 있는 상황에서, 변동성 압축 기간 이후에도 시장은 본질적으로 양방향으로의 큰 움직임이 구조적으로 정상이라는 신호를 보내고 있다.

이것이 바로 실적 발표 후 -8%에서 -12%의 하락과 +24%의 상승이 이상 현상이 아니라 통계적으로 예상되는 결과가 된 이유다. 그리고 이는 팔란티어가 계속해서 거의 완벽한 실행을 보여주고 있음에도 불구하고 나타나는 현상이다.

3분기를 예로 들어보자. 팔란티어는 다시 한번 전 부문에서 기대치를 상회했으며, 주당순이익 0.21달러와 매출 11억 8천만 달러를 기록하여 각각 컨센서스를 25.5%와 8% 상회했다. 최근 분기들과 일관되게, 수요가 회사 자체의 가정을 초과하고 있어 경영진은 2025 회계연도 매출 가이던스를 기존 약 41억 5천만 달러에서 약 43억 9천만 달러로 상향 조정했다. 그러나 시장은 현재 팔란티어의 업데이트된 전망보다 약간 높은 약 44억 1천만 달러의 더욱 공격적인 매출을 반영하고 있다.

수익성 측면에서도 애널리스트들은 추정치를 상향 조정했다. 2025년과 2026년 주당순이익 기대치는 실적 발표 전 수준과 비교하여 각각 12.7%와 15% 상승했다. 시장은 현재 2025 회계연도에 0.73달러의 주당순이익(전년 대비 +77.8%)과 2026 회계연도에 0.98달러의 주당순이익(전년 대비 +34.5%)을 예상하고 있다.

팔란티어는 현재 운영 중인 가장 효율적인 SaaS 기업이다

팔란티어 경영진, 특히 알렉스 카프 CEO가 가장 자주 강조하는 지표 중 하나는 Rule of 40이다. 이는 건전한 소프트웨어 기업의 연간 매출 성장률과 영업이익률의 합이 40%를 초과해야 한다는 벤치마크다.

팔란티어는 현재 이 기준을 훨씬 뛰어넘어 운영되고 있다. 회사는 전년 대비 63%라는 인상적인 매출 성장률을 기록하는 동시에 영업이익률을 전년 대비 1,300bp, 전 분기 대비 500bp 확대하여 51%를 달성했다. 이러한 조합은 114%의 Rule of 40을 만들어내며, 이는 SaaS 업계에서 사실상 전례가 없는 수준이다.

실질적으로 이는 전 세계 시가총액 상위 25개 기업 중 Rule of 40 성과를 비교할 때 팔란티어를 약 120%를 기록한 엔비디아(NVDA) 다음으로 위치시킨다. 이는 팔란티어가 오늘날 엔터프라이즈 소프트웨어에서 가장 효율적이고 확장 가능한 비즈니스 모델 중 하나로 운영되고 있다는 생각을 강화한다. 역사상 소수의 기업만이 달성한 방식으로 초고성장과 마진 확대의 균형을 맞추고 있다.

완벽한 실행이 신중한 시장에서 일어날 때

팔란티어의 보고된 실적이나 가이던스에 사실상 약점이 없었음에도 불구하고, 시장은 여전히 더 건설적으로 반응하는 것을 주저했다. 나는 이것이 부분적으로는 주당순이익의 290배 이상으로 거래되는 주식의 밸류에이션 광학 때문이고, 부분적으로는 더 광범위한 AI 심리에 대한 의문이 커지고 있기 때문이라고 생각한다.

이번 실적 시즌 전반에 걸쳐, AI에 가장 많이 노출된 기업들에 대한 반응은 (아마존 AMZN의 주목할 만한 예외를 제외하고) 적어도 단기적으로는 약했다. AI 인프라 지출이 현실적으로 배분되고 있는지, 아니면 그 일부가 버블과 같은 역학을 반영하는지에 대한 약간 더 큰 서사가 형성되고 있다.

이러한 맥락에서 마이클 "빅 쇼트" 버리의 엔비디아와 팔란티어에 대한 상당한 규모의 공매도 포지션이 주목을 받았다. 한편으로 그의 거래는 극단적인 미래 기대치로 가격이 책정된 기업들에 대한 합리적인 우려를 반영한다. 다른 한편으로 강세론자들은 팔란티어에서 일어나고 있는 일이 근본적으로 매우 드물기 때문에 반복적인 재평가가 정당할 뿐만 아니라 불가피하다고 주장한다.

팔란티어 CEO 알렉스 카프는 마이클 버리의 공매도 포지션에 대해 신속하게 반박했으며, 오늘날 회사에 베팅하는 것은 이미 진행 중인 실제 채택에 대한 근본적인 오해라고 주장했다. 카프의 말을 빌리자면, "Rule of 114를 가지고 있고, 미국 상업 부문이 121% 성장하고 있으며, 미국 전체 성장률이 77%이고, 엄청난 방식으로 잉여현금흐름을 창출하며, 고객과 완전히 일치하는 회사를 세계에서 찾아보라. 그런 다음 가치가 얼마여야 하는지 알아내라"는 것이다.

PLTR은 매수, 보유, 매도인가

현재 애널리스트 컨센서스는 팔란티어의 밸류에이션에 대한 명확한 수준의 신중함을 반영한다. 지난 3개월 동안 의견을 제시한 16명의 애널리스트 중 3명만이 매수를 권고하고 있으며, 11명은 보유, 2명은 매도 의견을 제시했다. 평균 목표주가는 187.87달러로, 주식의 최근 거래 수준과 비교할 때 향후 12개월 동안 약 6%의 상승 여력을 시사한다.

실적이 계속 기대치를 초과하면서 팔란티어는 여전히 매수

팔란티어는 다시 해냈다. 또 한 분기의 거의 완벽한 실적과 또 다른 라운드의 애널리스트 상향 조정으로, 약세적인 실적 발표 후 반응은 직관에 반하는 것처럼 보일 것이다. 나는 이번 분기의 더 신중한 톤이 팔란티어의 펀더멘털에 특정한 것이라기보다는 고밸류에이션 AI 종목에 대한 더 광범위한 시장의 주저함을 반영한다고 생각한다. 긍정적인 측면에서, 실적 발표 후 하락이 (두 자릿수 조정이 아닌) 상대적으로 온건하게 유지되었다는 사실은 팔란티어 강세론자들에게 승리로 간주되어야 한다. 특히 주식이 역사적으로 높은 배수에서 심리 변동에 민감한 성격을 고려할 때 더욱 그렇다.

나는 팔란티어의 실행과 운영 효율성이 프리미엄 밸류에이션을 정당화한다는 알렉스 카프의 주장을 부분적으로 이해하고 심지어 동의하지만, 주당순이익의 290배라는 현실을 무시하기도 어렵다. 그렇긴 하지만, 재무 및 운영 성과가 계속해서 기대치를 의미 있게 상회하는 추세를 보일 때 밸류에이션만으로는 투자 논리를 포기할 설득력 있는 이유가 되지 않는다.

매출 성장이 강세를 유지하고, 마진이 계속 확대되며, 컨센서스 추정치가 계속 상승하는 한, 나는 위험-보상이 여전히 긍정적으로 기울어져 있다고 믿는다. 그러한 이유로, 나는 지속적이고 높은 수준의 실행을 요구하는 밸류에이션에도 불구하고 팔란티어를 계속 매수로 본다.